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　　近日，深康佳A（康佳集团股份有限公司，下称“康佳”）发布了2025年度业绩预告。

　　营收为90亿至105亿元，同比下降5.53%至19%；原本巨额亏损的净利润则再度出现倍数级扩大：预计归母净利润亏损125.81亿至155.7亿元，同比亏损翻了3.8倍至4.7倍。扣非归母净利润亏损99.53亿至102.63亿元，同比亏损翻了3倍多。

　　更严重的是，康佳归属于上市公司的净资产出现了巨额亏损，预计亏损53.34亿至80.01亿元，上年同期为约23.7亿元。

　　2025年三季度，康佳的营收为76.79亿元，归母净利润为-9.82亿元，扣非归母净利润为-15.22亿元，归属于上市公司的净资产为12.66亿元。

　　自2025年7月末华润正式成为控股股东之后，透过康佳一系列公告可以看到，除了公司对外借贷展期、大规模发行新债之外，另外一个值得注意的点是：被隐藏起来的经营亏损也对外披露了。

　　同时，华润迅速改组康佳董事局，其中在换届时，周彬卸任副董事长、聂勇卸任财务总监、李春雷卸任董事会秘书，不久后，康佳副总裁杨波、总裁曹士平也卸任。

　　就在康佳发布2025年度业绩预告前一天，公司原董事局副主席周彬、原副总裁李宏韬因涉嫌严重违纪违法，正接受调查。

　　在年度业绩预告中，康佳称，2025年，基于谨慎性原则，公司对存货、应收账款、股权投资、财务资助、低效无效资产等计提减值准备及确认部分预计负债，并同比大幅增加，导致期内归母净利润亏损并归属上市公司净资产为负。

　　实际上，自2019年以来，康佳一直在进行大规模计提资产减值准备。到了2024年，合计新增计提资产减值总额达73.78亿元，主要包括应收票据坏账、其他应收账坏账、存货跌价、长期股权投资减值。

　　其中，前三项亏损来源为其他应收款坏账准备、应收票据坏账准备、存货跌价准备，期内合计新增值分别为21.89亿元、15.2亿元和15亿元，占比总额比例为29.67%、20.66%和20.39%。

　　为什么过去6年时间已经计提减值多达73.78亿元，到了2025年仍会导致公司出现巨额亏损？

　　2017年，与华侨城进入“蜜月期”的康佳，开始提出“科技+产业+城镇化”的经营策略；次年，康佳大举布局产业小镇、产业园区和旧厂房改造业务，拿下包括宜宾天鹅堡、滁州康佳明湖康养小镇、南京康星云网总部基地、淄博高端装备产业园等项目。

　　康佳参与产业地产项目，是通过自身向控股子公司或参股公司提供借款或进行担保。

　　表面上看，康佳的资产负债率常年控制在“80%”红线之下，但这些游离在报表之外的“隐性负债”却呈爆发式增长，特别是在转向产城融合经营模式之后，对外担保金额开始高速增长。

　　2017年，康佳对外担保金额为18.9亿元，占净资产比例为23.6%；但在2024年，担保金额升至124.4 亿元，占净资产比例为525%；到了2025年上半年，这一数字微降至120.3亿元，但占净资产比例高达646%。

　　据南方都市报报道，2025年4月，康佳控股子公司江西康佳新材料科技有限公司原董事长、股东朱新明公开指控，公司高管涉嫌通过“过桥资金”虚增2018年利润4000余万元，并借出9552万元协助交易操作。其中，核心交易为2018年康佳出售子公司开开视界（KKTV）5%股权予广东南方爱视娱乐科技有限公司。

　　尽管康佳对外回应举报内容严重不实，然而在2025年12月末，关于这笔交易，深交所对康佳及当事人出具了监管函。

　　监管函指出，上述交易不满足投资收益确认条件，但康佳在2018年半年报中相关披露不准确，时任董事长刘凤喜、总经理周彬、财务总监李春雷对相关问题负有主要责任。

　　华润入主之后，一边直接披露了康佳多年巨额亏损的根本，另一边也在开始着手解决这些“顽疾”。

　　透过2025年8月以来康佳的公告可以看到，华润率先开始增厚康佳的流动性资金，包括提供融资担保、子公司和参股公司债务展期、提供股东借款额度、出售投资公司股权和减少认缴基金出资等方式。

　　其中，控股股东磐石润创（深圳）信息管理有限公司（下称“磐石润创”）及其关联方华润股份，合计向康佳提供了39.7亿元借款额度。同时，磐石润创对康佳进行了永续债权融资50亿元。

　　天眼查显示，磐石润创为华润全资子公司，注册资本为11.71亿元，仅有一家对外子公司，即持有康佳21.76%股份。

　　除了提供贷款之外，华润也在尝试盘活康佳的一些存量资产，比如推进缓慢的东莞康佳旧厂房改造项目重新对外出租、减少乌镇佳域基金剩余未投资款的同比例认缴资金等。

　　实际上，过往发展过程中，康佳除了向控股及参股公司提供借款、担保之外，也为自身旗下子公司代垫费用。

　　从非经营性资金占用及其他关联资金往来情况来看，2025年6月末，康佳与其原控股股东华侨城集团存在往来款金额为9279.47万元，与子公司及其附属公司代垫费用、借款金额约70.96亿元。

　　同时，康佳与子公司少数股东3位自然人存在往来款9317.04万元，与其他关联方及其附属企业借款资金约39.88亿元。

　　上述四项非经营性资金及其他关联资金往来合计金额多达112.69亿元，其中大部分都归入到其他应收款。2025年6月末，康佳母公司其他应收款为78.38亿元，占资产比例约25.4%，加上应收账款、预付账款，合计占比高达48.5%。

　　换言之，康佳母公司大部分都是无法转变为现金流的资产，偿债能力存疑。并且，应收账款、其他应收款、预付账款“三高”，往往存在虚增资产、虚增利润的可能性。

　　进一步透过上述新增计提资产图表可以发现，应收账款、应收票据、其他应收款，恰是康佳减值准备的重灾区。

　　康佳2025年度归母净利润亏损同比倍数级扩大、归属上市公司净资产录得亏损背后，也是华润对康佳进行“返璞归真”。

　　不过，当前华润对康佳的“救治”，更多是从盘活不良资产的底层逻辑层面出发。而康佳走上“产业+地产”经营模式之后，原本作为核心的家电业务已经逐渐掉队：彩电业务收入从2021年的73亿元下滑到2024年的50.3亿元，2025年上半年同比增长6%至22.45亿元，白电业务在40亿元上下波动。

　　康佳具有未来前景和“增长叙事”的，无疑是PCB、半导体两大业务。其中，PCB业务产品主要聚焦新能源、汽车电子、通信及数据中心和新消费电子，过去几年收入超过4亿元。

　　但无论是白电、彩电，还是半导体及存储芯片业务，康佳当前都面临着一个问题：不赚钱。

　　过去一段时间，康佳白电的毛利率曾保持在8%-10%，但2024年仅录得0.49%，2025年上半年仍在下跌；彩电是微利，半导体则是亏损。

　　康佳也在2025年度业绩预告中表示，公司消费电子业务受产品竞争力不足影响，营业收入下滑，虽整体费用同比有所压降，但毛利仍未有效覆盖费用支出，消费电子业务仍处亏损状态。

　　不过，康佳早在2019年便开始布局的半导体业务，目前仍处在产业化转型阶段。市场普遍认为，华润看中的恰是旗下华润微电子与康佳在半导体业务上的整合和产业协同。

　　当华润完成大洗牌、导入华润微电子资产，届时或将出现一个新康佳。在此之前，康佳还将处于阵痛之中。

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